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  Bourse
Catégorie : Patrimoine
Ajouté le : 20.03.2006 14:43
Auteur : [i] s l E m




Vallourec n'en finit pas d'étonner les investisseurs ! Malgré une progression de 322 % en 2005 et une hausse encore significative en 2006, le fabricant de tubes sans soudure trouve toujours de nombreux partisans, convaincus que sa valorisation est loin d'être déraisonnable. Philippe du Châtelier, gérant du FCP Barclays France Opportunité, fait résolument partie de ses adeptes. « Les opérateurs de marché font valoir que les cours ont monté en proportion avec les bénéfices, argumente-t-il. Mais sa valorisation me paraît d'autant plus attrayante que le groupe dispose d'un levier pour améliorer ses marges. Elles s'établissent à 24 % contre 32 % pour ses concurrents. Compte tenu des tensions sur l'offre, Vallourec pourrait, par exemple, relever ses prix. En dépit de son parcours, ce titre qui va profiter de la reprise des investissements pétroliers conserve donc sa place en portefeuille. »
Dans ce FCP qu'il accompagnait déjà avant que Barclays ne rachète ING Ferri et ING Private Banking, Philippe du Châtelier accorde certes une large part à l'investissement. Adepte d'une gestion de « convictions », ce gérant aborde la cote non pas selon un style de gestion ou une taille de capitalisation mais autour de neuf thèmes à travers lesquels il organise la sélection de valeurs. Ces thèmes incluent tout d'abord l'investissement mais aussi l'innovation, les fusions et acquisitions et l'exposition aux devises ou aux grandes régions économiques. Ils regroupent également le vieillissement de la population, les nouveaux consommateurs, les nouvelles fortunes ou encore la raréfaction des ressources naturelles et le pouvoir de détermination des prix.
Au quotidien, cette grille de lecture de la cote évolue au gré du contexte de marché. Actuellement Philippe du Châtelier met, par exemple, l'accent sur le thème des fusions et acquisitions qui représentent 21 % du portefeuille. Dans sa sélection, il rebondit notamment sur Danone et Clarins qui sont régulièrement portés par les rumeurs. « Ce dernier pourrait se rattacher aux thèmes des «nouveaux consommateurs». Le groupe a bien flairé la tendance sur les cosmétiques masculins sur lequel il a été le premier à se positionner. Mais dans l'immédiat, il s'inscrit plutôt parmi les cibles d'OPA. Le cours a souffert à la suite des déstockages lors de la reprise de Marionnaud par AS Watson et de la fin du contrat qui le liait à Procter & Gamble pour distribuer ses produits aux Etats-Unis. Aujourd'hui, le titre affiche une décote de 15 % par rapport à Estée Lauder. Or, lors des présentations de résultats, les dirigeants de L'Oréal et de LVMH ont fait savoir qu'ils sont attentifs à toute opportunité de croissance externe », relève-t-il.
Le gérant se concentre par ailleurs sur le thème de l'investissement, qui pèse 19 % du portefeuille. Il y distingue Bourbon, qui a annoncé un vaste plan d'investissement avec pour objectif de devenir le leader des services aux plates-formes offshore. « Dans ce secteur à forte intensité capitalistique, le marché est généralement assez vigilant lorsque les entreprises augmentent leurs dépenses. Toutefois Jacques de Chateauvieux, son PDG, a amplement démontré ses qualités d'exécution lors du recentrage sur les services maritimes. C'est pourquoi son discours me paraît convaincant : il met en avant le fait que la société disposera d'une flotte plus moderne que ses concurrents et sera ainsi bien placée pour profiter d'une accélération des investissements dans les services pétroliers », commente le gérant.
Parmi les valeurs liées à l'investissement, il retient aussi Altran, jugeant que la restructuration est en bonne voie, et Schneider Electric. « Son chiffre d'affaires peut encore progresser via la croissance de la Chine et de l'Inde. En outre, le flux de nouvelles va être alimenté par l'introduction de Legrand qui devrait insuffler une dynamique positive au secteur », justifie-t-il.
A côté de ces deux grands axes du moment, Philippe du Châtelier réserve 8 % du portefeuille aux nouveaux consommateurs via, par exemple, SR Teleperformance, le numéro deux mondial des centres d'appels qui se développe désormais dans les services après-vente. De même, il consacre 7 % des actifs du fonds à l'émergence de nouvelles fortunes notamment par le biais de LVMH qui affiche une croissance à deux chiffres en Asie.
En marge de ces thèmes, le gérant conserve toutefois un volet pour les opportunités à ne pas manquer, même lorsqu'elles ne se rangent dans aucun des neuf thèmes. Actuellement il pense par exemple à CNP qui bénéficie du mouvement de transferts des assurances-vie vers des supports en unités de compte. Il met aussi à profit les hésitations du marché sur Vinci dont le cours oscille autour de la barre des 75 euros depuis janvier. « Le titre devrait reprendre son essor après l'augmentation de capital, prévoit Philippe du Châtelier. Le groupe va alors commencer à dégager des synergies avec ASF et conforter son statut de leader à la fois dans la construction et dans la concession. En attendant, il offre à l'actionnaire une croissance soutenue des bénéfices, des marges élevées, un endettement inférieur à 30 % avant le rachat d'ASF et un carnet de commandes bien rempli, soit autant d'éléments qui permettent d'aborder ce placement avec sérénité. »



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